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至尊体育投注_隆准仍有空间 债牛颠簸前行

2020-01-09 15:32:26   【浏览】3307

至尊体育投注_隆准仍有空间 债牛颠簸前行

至尊体育投注,编者按:欧洲经济出现反复,或拖累外围经济体加息进程;贸易摩擦给全球经济带来不确定性,或降低全球市场风险偏好,推高避险资产价格;中国债券利率率先触顶,在金融监管卓有成效的情况下,央行降准使得流动性边际放松。总体看,目前基本面边际变化对债市有利,未来可能继续降准,今年流动性将较去年明显改善,国内利率整体易下难上。但经济形势仍需观察,结构性去杠杆也在推进,叠加监管、供给等因素的扰动,预计债券市场将呈波动上行的走势。

  降准重现 债牛归位?

中信建投证券宏观固收首席分析师黄文涛:在经历降准带来的收益率大幅下行后,目前10年国债收益率已经下行至3.5%下方,降准带来的利多因素基本消化。

民生加银资产管理有限公司固收部执行总经理李连山:以3年左右中短久期中等评级债券作为底仓,通过配置部分流动性好的高等级债券捕捉交易性机会,不失为稳健的投资策略。

时隔3月,央行再次降准,与年初“例行”的定向降准相比,此次降准出人意料。降准用意何在,是否意味着货币宽松,是否违背去杠杆,债市路向何方?围绕这些问题,本期栏目邀请中信建投证券宏观固收首席分析师黄文涛和民生加银资产管理有限公司固收部执行总经理李连山进行讨论。

  未来可能继续降准

中国证券报:央行宣布降准以置换MLF(中期借贷便利),用意何在?

黄文涛:央行此次降准,可谓一举多得。首先,央行降准增加了市场长期资金供应,有利于降低银行成本,化解未来地方政府以及企业去杠杆面临的资金难题,同时也增加小微企业贷款低成本资金来源,缓解实体融资压力。采用置换MLF的方式,一方面降低了MLF存量,缓解银行合格流动性资产质押压力,另一方面避免全面放水,加剧金融泡沫。

李连山:此次降准可以说是突然又不突然。突然是因为在经历了2017年底的紧张后,今年以来银行间市场资金面超预期宽松,银行体系不缺乏流动性,另外银行可以通过发行同业存单发行来获取资金支持实体经济发展;不突然是因为,在外汇占款增加补充基础货币功能让位于MLF等公开市场工具后,MLF余额迅速增加,截至4月18日MLF余额近5万亿元,意味着银行有约5万亿元的优质资产质押给央行。

这5万亿元是此次降准的重要参考因素,一方面MPA考核下,银行表外资产回表或在回表路上,资本占用急剧上升,流动性指标趋紧;另一方面,银行为获得MLF资金,质押给央行巨量的优质债券,银行急需在获得流动性的同时还能盘活资产,降准置换MLF能在这两方面一举两得。

此外,按照央行解释,降准置换MLF在优化银行流动性的同时,降低银行的成本,最终降低企业的融资成本,尤其是小微企业融资成本。

中国证券报:降准是否意味着货币宽松,是否违背去杠杆要求,未来会不会继续降准?

黄文涛:降准给市场提供了长期限的、低成本的稳定增量资金,货币政策边际上继续放松。央行此次降准与当前实体融资成本上升及监管加强的现实及预期、表外转表内对银行内部流动性压力增大有关。今年结构性降杠杆是主线,防范化解重大风险需要政策维稳。在行政去杠杆为主导的情况下,降准为降低地方政府和企业杠杆率做准备,并不违背去杠杆要求。由于上述因素是长期趋势,因此未来不排除会持续宽松,但短期概率不大。

李连山:央行表示虽然降准,但稳健中性的货币政策取向保持不变。目前来看,此次降准偿还9000亿元MLF资金后,将释放约4000亿元资金,而在对冲完缴税的影响后,央行表示银行间流动性总量基本不变,并不意味着货币宽松,只是流动性释放结构的调整。

另外,在降杠杆的大背景下,需要降低的是过剩产能行业或者僵尸企业的杠杆,并不是一刀切的去杠杆,而且降准释放的资金主要用于小微企业的贷款投放,能缓解小微企业融资难的问题,小微企业贷款投放不会影响去杠杆的整体要求,只会优化贷款投资的结构,提高投资效率,反而有利于去杠杆。

未来随着国内去杠杆进程的推进,在外汇占款增加不容乐观、银行回表压力大的情况下,基础货币补充渠道受限,为补充流动性同时降低银行成本,降准仍不失为一种多赢的选择。

流动性将较去年明显改善

中国证券报:对今后流动性形势有何展望?

黄文涛:2018年货币政策将由去年的中性偏紧转为今年的真正中性或中性偏松,年初以来流动性宽松以及此次降准体现出这一趋势。后续来看,短期内缴税压力带来流动性压力发酵,资金利率上行,但中长期来看,资金成本边际降低,融资需求下滑压力体现,衰退式宽松带动市场流动性预期好转,预计整体流动性较2017年将明显改善。

李连山:对未来流动性表示不悲观也不乐观,不悲观主要从以下几方面考虑,一方面,在中美贸易摩擦的背景下,金融体系的稳定是经济稳定的强大后盾,央行稳健中性的货币政策不会改变,保证金融体系的流动性合理稳定是实体经济健康发展的保障;另一方面,若未来流动性真的出现紧张情况,央行手中仍有足够的工具能对流动性进行补充,比如SLF、SLO,另外仍可以通过降准来释放流动性。

不盲目乐观主要从以下几方面来考虑,第一,金融去杠杆背景下,若大量流动性淤积在银行间市场,金融市场的空转套利将损害金融体系的健康运转,银行间流动性不至于太宽松;第二,随着贸易摩擦加大,我国出口在短暂复苏后将存在不确定性,外汇占款继续降低可能性加大,另外MLF质押品的稀缺也导致MLF进一步增加的速度下降,需要探索新的基础货币补充渠道;第三,随着公募风险新规的实施及银行间质押式回购的分层,银行间流动性出现分层明显的现象,公募货币基金和大的银行是以往银行间流动性的重要提供者,如今货币基金出资金质押券及对手要求的提高,加上MPA考核下银行关键时点对非银融出资金的限制,银行间流动性分层是导致银行间流动性不稳定的一个因素。

继续追涨性价比不高

中国证券报:连续上涨之后,对未来债市有何判断?有何投资建议?

黄文涛:在经历降准带来的收益率大幅下行后,目前10年国债收益率已经下行至3.5%下方,降准带来的利多因素基本消化。后续来看,在流动性预期已经好转的情况下,仍需关注资管新规出台以及未来融资需求下滑(包括去杠杆以及融资成本上升、利润下降后融资需求回落),未来仍可能存在预期差。在当前位置,前面已经进场的,可以继续持仓看看,但错过这波机会的,继续大举入场的性价比并不高。

李连山:近日原本温和上涨的债市,在降准消息出来后出现报复性上涨,10年期国开债收益率18日一度下行逾20bp。

究其原因,前期国开债收益率在贸易形势及资管新规时间延长温和刺激下,已下行超过20bp,众多机构仍然处于观望状态,但又担心踏空风险,情绪上需要一个触发点,而突然的降准是确认债牛的重要参考,收益率一触即发出现瀑布式下行。

展望未来债市,基本面来看,在投资拉动边际贡献减弱、出口不容乐观的情况下,经济增速不会超预期增长,加上通胀预期不高,基本面支持债市收益率下行;货币政策及流动性方面,稳健中性的货币政策,资金面不至于太紧,债市杠杆套息仍可以获得稳定的利差收益。根据稳健中性货币政策的预测,未来以3年左右中短久期中等评级债券作为底仓,通过配置部分流动性好的高等级债券捕捉交易性机会,不失为稳健的投资策略。(张勤峰/中国证券报·中证网)

债市将呈波动上行走势

继19日明显回调后,4月20日债券市场震荡企稳,10年期国债期货主力合约微跌0.03%,10年期国开债收益率小幅上行1BP。

市场人士指出,受央行突然降准影响,债券市场一度暴涨,但收益率过快下行又引发回调,由此周内出现“过山车”行情。目前来看,货币政策转为实质中性,流动性环境会更平稳,为债市进一步上涨打开了空间,经济形势仍需观察,结构性去杠杆也在推进,叠加监管、供给等因素的扰动,预计债券市场将呈波动上行的走势。

债市重归平稳

受央行突然降准影响,本周债券市场出现剧烈波动。央行公告降准的次日(4月18日),债券期货、现货市场双双暴涨:10年期国债期货主力合约T1806盘中涨逾1.5%,创近16个月最大涨幅并刷新逾半年高点;中债10年期国债收益率下行15BP至3.50%关口,10年期国开债收益率大幅下行22BP至4.31%,双双创2014年11月以来最大单日跌幅纪录。

罕见大涨之后债市又大幅回调。19日,国债期货市场全线下跌,10年期品种主力T1806合约低开低走,收盘下跌0.37%,创今年以来最大跌幅;现券收益率整体反弹,中债10年期国债收益率上行约1BP至3.51%,10年期国开债则大幅上行7BP,回到4.38%。

大涨大跌之后,20日债市震荡企稳,国债期货低开高走,午后涨幅一度超过0.1%,尾盘回落收跌0.03%;现券收益率表现不一,10年期国开债活跃券170215收益率下行1.5BP报4.46%,10年期国债活跃券180004收益率则上行1BP报3.52%。

“连续大涨之后19日国债期货高位回落,美债收益率加速上行,国内资金面趋紧以及中美贸易摩擦也出现一定缓和迹象是国债回落的主要原因。” 方正中期期货研究员牛秋乐表示。

上涨途中有波折

分析人士指出,因此前市场对央行降准几乎没有心理准备,较大的预期差引发市场剧烈波动,当前基本面和资金面均向有利债市的方向变化,由此收益率仍有进一步下行的空间,但短期过快的上涨蕴含着回调风险,且经济数据表现仍待观察,监管政策必然逐步落地,债市上涨过程中将面临一定的波折。

广发期货指出,降准将继续激发市场乐观情绪,货币政策稳中适度宽松下,长期有利于对债市的配置。流动性最为紧张的时点或已经过去,未来资金面将会继续回归常态,因此短期波动不足为虑。同时中美贸易摩擦仍有利于避险情绪的酝酿,对债市有一定的利好作用。

“当前宏观经济基本面偏弱、国内超预期降准,国债配置价值进一步凸显,而当前的重要外部变量—‘中美贸易摩擦’将在较长时间内延续,叠加经济环境与货币政策的支持,国债期货将呈现波动性上行的走势。”方正中期期货研究员牛秋乐表示。

华创证券则指出,尽管降准操作在货币政策的信号释放方面有较为积极的因素,但是中期仍需观察央行操作的连贯性和对于机构的实际影响,即银行综合负债成本的变化,以及超储率是否有明显回升,目前来看单次降准仍难以形成央行货币政策转向债券趋势牛市的判断,短期交易需注意安全边际,并关注下周公开市场到期央行的对冲操作,如果全额回收,或大部分回收,4月底的资金面仍将面临较大波动。(张勤峰/中国证券报·中证网)

债牛在途 需警惕反复

欧洲经济出现反复,或拖累外围经济体加息进程;贸易摩擦给全球经济带来不确定性,或降低全球市场风险偏好,推高避险资产价格;中国债券利率率先触顶,在金融监管卓有成效的情况下,央行降准使得流动性边际放松。今年国内利率整体易下难上,但也需要阶段性警惕国内监管政策和经济数据可能带来的冲击。

  全球经济复苏一波三折

2017年底以来,世界主要经济体的经济预期都在走弱,美国经济增长势头放缓,欧洲经济则超预期下滑。

在2016年下半年和2017年,美国的经济稳步复苏。2017年底开始,美国数据开始放缓,2018年以来,市场又对其增长预期作了下修。但总体来看,美国的经济和通胀均处于温和修复的状态中,虽然中间有预期修正,但没有大的异动。

欧洲方面波动更大,2018年初经济数据出现了较大幅度的预期下调,同时实际经济数据也出现了明显转差的迹象,这与2016年下半年和2017年上半年形成了反差。早在2月28日,欧洲央行行长德拉吉就曾提到闲置产能比想象中的多得多,这也是欧洲通胀疲软,经济出现比较大的反复的主要原因。从2017年四季度的美欧利差走势看,去年四季度以来利差持续走阔,也反映了美欧经济复苏的差异。

值得一提的是,不排除贸易摩擦降低全球市场偏好,甚至引发估值高企的美股出现风险,进而蔓延至全球。

中国债牛仍然在途

中国方面,2015-2016年的供给侧改革帮助上游的大型国企恢复了元气,地方政府债务置换降低了地方政府融资成本,而房地产经过几年的去化,库存也降到了较低水平。在排雷基本结束后,2017年4月份起金融监管趋严,严厉的金融去杠杆造成实体经济融资成本高企,市场化程度最高的债券市场首先反应,而去年底以来融资成本逐渐传导到了信托、贷款,甚至存款——银行主要负债渠道的成本也面临上涨压力。在这种情况下,央行重启降准,对冲部分MLF和一季度的财政存款上缴,降低银行乃至实体经济的负债成本。央行此举更多在于对冲从严金融监管带来的流动性收紧,目前实体经济并不存在2014年连续大幅降准的条件,在市场过分乐观的情况下需要保持冷静。

总的来看,今年国内利率整体易下难上,但也需要阶段性警惕国内监管政策和经济数据可能带来的冲击。(金晓/中国证券报·中证网) 

  流动性更趋平稳

受税期集中走款扰动,本周资金面明显趋紧,但央行意外降准及公开市场连续开展大额净投放,显然打消了市场对后续流动性的担忧。站在这一时点,市场人士普遍认为,货币政策即便不是边际放松,也回归了实质中性,超储率中枢已经有所抬升,尽管二季度资金面季节性波动难以避免,但流动性环境将更趋平稳,流动性结构性分层的矛盾也有望进一步缓解。

4月17日晚,央行突然宣布降准显然是本周的重大新闻,尤其是市场原本还在热烈讨论“放开存款利率浮动上限”和“加息”,结果在几乎毫无心理准备的情况下迎来了降准,且此次降准的力度和幅度明显超预期。央行方面表示,将自4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。以2018年一季度末数据估算,操作当日偿还MLF约9000亿元,同时释放增量资金约4000亿元。

此次降准名为定向,实际覆盖了大部分商业银行,且降准幅度也不小,达1个百分点,释放资金量约13000亿元,资金投放力度远远超过1月份定向降准。市场人士普遍认为,结合年初的普惠金融定向降准、临时准备金运用安排来看,连续的降准安排,不论是以什么名义,都是实实在在的货币政策边际放松。

而在宣布降准的次日(4月18日),央行随即重启公开市场操作并开展了1500亿元逆回购,19日再次开展1900亿元逆回购,单日净投放量分别达1500亿元、1900亿元,无疑再度彰显了对资金面的呵护之情。

Wind数据显示,本周有200亿元逆回购、3675亿元MLF和800亿元国库现金定存到期,央行除续作3675亿元MLF、800亿元国库现金定存等量对冲到期量外,还大手笔地开展了4900亿元逆回购,累计实现净投放4700亿元,公开市场操作“填谷”的力度较大。

央行在公告中也明确表示,主要是为了对冲税期、金融机构缴存法定存款准备金、政府债券发行缴款和央行逆回购到期等因素的影响,维护银行体系流动性合理稳定。结合央行有关负责人关于“将继续实施稳健中性的货币政策,保持流动性合理稳定”来看,银行体系流动性持稳运行是大概率事件。

值得注意的是,从货币市场的表现来看,尽管税期扰动下近期资金面有所收紧,但流动性分层的结构性矛盾并不突出。本周银行间质押式回购利率R007从2.79%上行至4.60%,同时银存间质押式回购利率DR007从2.70%上行至3.04%,两者利差虽有所拉大,但较去年资金面收紧时的状况已明显改善,且非银机构也未出现流动性异常紧张的情况,如本周上交所回购利率GC007加权利率从2.91%上行至4.87%,周五DR007上行约7BP,GC007还下行了15BP。

结合年初以来超储率中枢上行、资金面整体维持宽松、流动性结构优化的情况来看,今年的流动性环境较去年显著好转,近日资金面临4月份缴税压力时收紧程度也较去年明显改善。

如中银国际固收团队所言,由于目前超储率水平较去年同期明显改善,未来二季度内资金面虽然将随着连续两月的财政缴税大月有所收敛,但由于当前逆回购余额相当低,仅重启逆回购加上超额存款准备金的保护垫,就能够基本平复缴税波动,预计二季度流动性水平将基本维持稳定,7天利率中枢在2.8%附近。(王姣/中国证券报·中证网)

债市:好时节也得防“换季”  

罕见大涨之后,19日,债市大幅调整,期债全盘皆墨,现券收益率整体反弹。分析人士认为,流动性拐点确认,经济稳中略缓,当前基本面和资金面均向有利债市的方向变化,债市等来了投资好时节,但近期市场反应过大、利率下行过快,也要警惕行情跑在基本面前面,透支了空间。

  坐了一回过山车

大涨之后大跌,降准消息一出,债市坐了一回过山车。

19日,债券市场出现大幅调整。国债期货全线下跌,10年期品种主力T1806合约低开低走,尾盘收回部分跌幅,收盘报95.12元,较上日跌0.37%,跌幅为今年1月3日以来最大。

现券收益率整体反弹。19日,10年期国开债活跃券170215早盘成交在4.46%上下,午后最高成交到4.475%,后回落至4.465%一线,较上日尾盘上行约1BP。10年期国债活跃券180004从3.475%一路成交到3.525%,尾盘成交在3.54%,较上日上行5BP。

而此次大跌之前是大涨。国内债市刚刚经历了2016年四季度行情走熊以来最酣畅淋漓的一次上涨。

18日,10年期国债期货收盘上涨1.05%,盘中最大涨幅达到1.51%,创了历史纪录。现券收益率大幅下行,当天收益率下行十几个乃至几十个基点的个券比比皆是。

据中债到期收益率数据,4月18日,关键期限国债收益率大幅下行13BP至25BP不等,其中10年期国债收益率下行15BP至3.50%,跌至2017年6月中旬位置。就连超长期限品种成交也异常活跃,收益率大幅走低。曾在2016年牛市末期有过强悍表现的30年期国债当天成交数十笔,收益率大幅下行14BP至3.98%,是2017年7月下旬以来首次回到4%以内。作为市场风向标的10年期国开债,在18日这一天下行22BP,从4.5%以上径直跌到4.3%一线,为2017年10月下旬以来最低。

“交易员反馈市场全天都在买入,抢什么样品种的都有,国开债甚至一度没了卖盘,只要有量无论期限价格全部买买买。全天各层次、各期限收益率大幅下行,市场上涨近乎疯狂,债券牛市来得太快让投资者猝不及防。”国泰君安固收日报这样描绘这一天的行情。

各路资金疯狂抢筹,成交利率以几十个基点的速度往下掉……这样的一幕,自从2016年四季度以来还未曾出现过,即便是在之前的牛市中,也算不上多见。难怪国泰君安分析师表示,4月18日是中国债券市场标志性的一天。

1月下旬以来,国内债市本就处于涨势,收益率趋于震荡下行,但最终诱发快牛的还是降准消息。17日晚,央行宣布将对部分金融机构降准,以置换中期借贷便利。要知道,此前市场还在讨论加息及存款利率上浮,对降准毫无准备,央行此举带来的预期差无疑是巨大的,对债市的刺激是强烈的。

降准消息虽在盘后公布,但17日经货币中介交易的债券已有所反应,10年期国开债170215成交利率当即下行15BP,跌破了4.5%,10年期国债180005也下行14.5BP至4.40%一线。

  债券迎来好时节

央行降准对各类金融资产估值都是正面影响,但在当前内外形势下,债券应该是最大受益者。

分析认为,降准一则确认了货币政策取向微调,即便不是走向中性偏松也是回到实质中性,今年货币政策会更友好,流动性环境会更平稳;二则让困扰商业银行的负债端问题看到了阶段性缓解的希望,负债压力有所缓解后,银行配置债券的积极性会更高。

虽然此次降准被打上了“定向”和“置换”的双重标签,但由于覆盖面广、调整幅度大(1个百分点),在置换大量相对高成本的MLF的同时,还将释放约4000亿元增量资金。天风证券固收首席分析师孙彬彬表示,即使只是存量对冲置换,也体现了央行偏向积极的一面,更遑论还释放了增量。

更应看到的是,之前央行创设MLF,很大一部分考虑就是降准释放的政策信号过于强烈,以有期限、有成本的MLF替代降准,避免释放宽松信号。现在的置换操作,恰恰是这一过程的逆转,因此,从边际上看,可以确认货币政策取向出现了微调。

此次降准之前,央行还在年初实施了一次定向降准和一次临时降准。正如招商证券刘郁所说,连续的降准安排,不论是以什么名义,都是实实在在的货币政策边际放松。

以降准置换MLF的直接影响,是提升银行超储率,充实了银行可用资金,而且是极低成本的资金,降低银行体系的资金成本,对中小银行的支持也可提升银行体系资金稳定性,缓解流动性分层矛盾,从而有助于整体市场利率水平回落。预计随着低成本长期限资金的注入,货币市场利率运行中枢有望进一步下滑,债券收益率继续下行空间因而打开。

缓解银行负债压力可能是央行以降准置换MLF的动机之一。毕竟强监管形势下,银行表外资产存在回表的趋势,需要有表内负债来承接,但在现行利率“双轨制”条件下,表内负债乏力,还在持续出表。实施降准,直接给商业银行提供低成本负债,是在存款利率尚未完全市场化形势下,缓解负债压力的重要举措。

对于债市来说,货币政策微调,确认了流动性拐点,银行负债压力减轻,则解决了银行配债“弹药”不足的问题,过去交易户单轮驱动行情变成双轮驱动,自然可以更乐观。

另外,基本面的边际变化对债市也是有利的。一季度经济增长数据保持基本平稳,但从月度数据及高频数据等层面来看,经济增长出现了一定放缓迹象,经济增长趋缓与流动性拐点出现,对于债券市场而言可能是最有利的组合。

“当前产出缺口拐头向下,经济呈现相对下行,而流动性已经出现了上行拐点,资产配置进入‘秋季’,而债券是‘秋季’的重要配置标的。”中国人民银行金融研究所前所长,现任大成基金副总经理兼首席经济学家的姚余栋在中央结算公司19日举办的“金融街十号论坛”上介绍“大成四季”资产配置方法论时表示,“春季”关注标的是股票,“夏季”是商品,“秋季”是债券,“冬季”是货币,当前正从“春季”进入“秋季”。

  “秋季”也得防“换季”

但姚余栋也提示,现在债券收益率超跌了。言下之意,虽然当前是“秋季”,处于债券投资的较好时期,但市场反应过早过快,透支了空间。这可能正是19日债市回调的主要原因之一。

应当看到,1月下旬以来,国内债市本就处于涨势,已经累积了不小涨幅。经过17日、18日的快速上涨之后,债市收益率进一步大幅下行,性价比随之降低。

以国债、国开债为例,4月18日收盘,1年期品种中债收益率分别跌至2.91%、3.57%,2017年底最高时的数据则为3.80%、4.68%,年初以来累积回落近100BP甚至超过100BP;目前1年期国债、国开债收益率与2017年4月份水平相当,短短3个多月,便将之前近三个季度的跌幅收回。代表性的10年期国债、国开债收益率分别较1月中旬高点回落了约50BP和80BP,前者已回到历史均值水平附近,后者也仅比历史均值高出不到30BP。

信用债收益率同样出现了较大幅度的下行。从利率债到信用债,从短端到长端,从活跃券到非活跃券,从关键期限到一般期限,随着多头资金蜂拥进场,一切价值洼地皆被扫荡一空。

“这轮降准推动的债市上涨快得像龙卷风,行情一步到位,资金扫平一切流动性价值洼地,但疯狂过后理性终将回归,投资者也会开始警惕和担忧资金面收紧、油价重新回到70美元上方、风险资产偏好重新修复上升,以及大资管新规落地等等。”国泰君安证券研报称,当所有价值洼地都已被填平后,目前的债市风险和收益已经不匹配了。

目前债市风险在哪里?如何判断收益率超跌了?关键还是在基本面,目前基本面边际变化确实对债市有利,但如果市场跑到了基本面之前,透支了未来,自然也就难以继续上涨,甚至面临回调压力。

姚余栋认为,现在债券收益率超跌了,原因就在于对中国经济的韧性判断不足,主要是没有理解中国经济的基本面是健康的、稳定的,主要是由消费驱动的。他认为,今年GDP增速再降也低不过6.5%,仍属于较高增速。这一观点也得到了此次论坛上不少专家学者的认同。

“今年第一、二季度是‘秋季’,可能三季度又是‘春季’,要注意。”姚余栋表示。(张勤峰/中国证券报·中证网)

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